21世纪经济报道记者 陈植 上海报道

5月15日启动以来，北向互换通正取得不俗成绩。

6月9日，香港证券及期货事务监察委员会行政总裁梁凤仪透露，北向互换通开通至今近一个月以来取得不俗表现，平均日均成交规模达30亿至40亿元左右。

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这既反映海外资本对人民币资产利率风险对冲的强烈需求，也表明北向互换通在人民币资产利率风险对冲方面的确具有良好效果。

所谓北向互换通，是指海外投资者可以通过两地基础设施互联互通参与内地银行间金融衍生品市场，为自身持有的中国国债等人民币债券资产开展利率风险对冲与套期保值操作。

一位新兴市场投资基金经理向记者表示，通过近半个月的交易尝试，他们发现北向互换通在人民币资产利率风险对冲方面的实际效果远远超过其他海外衍生品。

“以往，我们只能选择境外TRS衍生品（Total Return Swap，总收益互换）或离岸市场NDIRS产品（Non-Deliverable Interest Rate Swap，非交割利率互换）等方式对冲相关利率风险。但是，这些境外人民币利率互换工具所产生的利率风险对冲成效未必很好。”他直言。究其原因，一是众多离岸人民币利率互换产品以美元结算，令海外投资机构不得不面临额外的汇率风险，二是多数离岸人民币利率互换产品不可交割，因此海外投资机构即便通过这些衍生品“押对”利率波动方向，也无法通过头寸交割锁定自身的利率风险对冲收益；三是不少离岸人民币利率互换产品属于场外交易且集中结算，导致衍生品流动性普遍较差，无法满足海外投资机构的利率风险对冲要求。

相比而言，北向互换通所挂钩的境内银行间金融衍生品市场人民币利率互换产品与中国国债存在更高的相关性，有助于海外投资机构更好地对冲人民币债券的利率风险；且北向互换通交易成本不但明显低于境外人民币利率互换工具，还令无需担心境外人民币利率互换工具的不可交割风险与汇兑风险，确保各家海外投资机构的人民币债券利率风险对冲策略能得到更好实施。

记者获悉，这令北向互换通得到越来越多海外投资机构的认可。

上述新兴市场投资基金经理还向记者透露，在通过北向互换通有效对冲其持有的中长期中国国债头寸利率风险后，他们正增加北向互换通的持仓规模，进一步对冲短期中国国债持仓头寸的利率风险。

“更重要的是，有了北向互换通对冲中国国债利率风险后，我们无需再频繁高抛低吸中国国债应对价格波动风险，既能有效规避频繁交易所带来的交易成本，又能更好地实施持有到期获利策略。”他强调说。

中金公司固收团队此前发布研究报告也指出，尽管北向互换通在启动初期的成交活跃度可能不会爆发式增长，但随着交易机制日渐成熟，以及海外投资者的逐步认可，其后续成交活跃度仍有不小的增长空间。与此同时，随着境外投资者的深度参与，某种程度还可以反哺境内利率互换市场，为境内利率互换市场带来差异化的新增需求，有助于提升互换市场的流动性。

记者还获悉，北向互换通交投日益活跃，无形间驱动海外投资资本对人民币债券的配置兴趣进一步增加。

此前，境外投资者参与境内利率互换产品交易面临某些约束，比如境外债券投资机构需在符合要求的情况下，才能通过银行间债券市场直联模式参与境内人民币利率互换市场交易。但是，此举导致能参与境内人民币利率互换交易的海外投资者数量有限，无形间影响其他众多海外投资者配置人民币债券的力度。

如今，北向互换通日均交易量持续活跃，表明更多海外投资机构边加仓人民币债券边及时采取相应的利率风险对冲举措，将满足更多境外债券投资者对冲人民币债券利率风险的需求，吸引他们持续加仓人民币债券。

此外，在北向互换通机制下，境外投资者无须通过境内清算行进行资金清算，既能有效降低交易对手违约风险并提高清算效率，还能更方便地参与境内银行间金融衍生品市场交易，令他们加仓人民币债券的意愿进一步增强。

汇丰中国副行长兼资本市场及证券服务部联席总监张劲秋指出，在北向互换通正式启动后，随着境内债券市场进一步发展、债券品种日益丰富，以及风险对冲机制不断完善，未来会有更多境外资金流入境内人民币债券市场，特别是长期投资。这不仅为国际投资者提供了分享中国经济发展红利的机会，也有助于推动中国债市投资者结构进一步多元化。

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